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申萬菱信基金周鳴:債市正在醞釀階段性機會

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

⊙本報記者周宏

由于今年通脹和境內外經濟走向格外復雜,2011年的A股市場和債市成為諸多基金投資團隊的“大考場”,不少名家暫時落后,各類基金的業績分化也日益加大。不過在申萬菱信基金固定收益負責人周鳴看來,今年的市場脈絡依然清晰:“今年流動性最緊的時點可能已經過去。債券市場已經開始醞釀階段性的投資機會。”

周鳴表示,盡管年初至今,市場內對于通脹壓力即將回落的看法就不斷出現,但她對于現階段的通脹壓力一直持高度關注態度,她認為,通脹壓力來自于經濟層面的結構性因素,因此,可能長期化。與此同時,政策調控的壓力也會持續較長時間,因此,這很可能意味著,權益類品種“未來仍有不少考驗”。

但相對清晰的,未來幾個月,CPI漲幅仍有可能進入下行的通道,“這對債市來說,有可能意味著一段機會大于風險的時期的到來。”周鳴說。

周鳴認為,今年以來我國通脹走勢總體一直超出市場預期,7月份CPI更是同比增速達到6.5%,8月份也僅僅小幅回落到6.2%,環比還有上升。通脹未來一段時間依然是影響債券市場表現的主要因素,因此其影響因素和后續走勢將決定未來債券市場的表現。

從短期看,一些CPI的推動因素有一定的減弱跡象,主要有以下四個方面。首先,貨幣因素。貨幣供應M2的增速自2009年末開始下滑,至今年8月已經回落至13.5%,已經基本達到調控的目標。貨幣供給較大是此次通脹的主因,而通過緊縮貨幣進行物價調控是央行最重要也是最有效的手段。

其次,需求因素。2011年GDP增速持續下行,實體經濟需求開始有所走弱。而從領先指標PMI看,該指數已經接近50%的臨界值,同樣顯示未來一段時期內實體經濟需求并不旺盛。這個指標預示著下一階段經濟增速可能回落,來自需求端的通脹壓力可能減輕。

第三方面,從輸入性因素看。美國和歐洲目前雙雙受主權債務影響,經濟復蘇明顯低于預期,歐洲甚至有陷入債務危機的危險。這個因素會導致全球大宗商品上漲乏力,以原油價格為例,紐約原油已經從115美元/桶下跌至90美元/桶附近,這將緩解我國的輸入型通脹壓力。

其四,結構性因素方面。今年通脹超預期很大部分是由于食品尤其是豬肉價格在二季度反季節大幅上漲,而當前生豬供給回升,肉價達到高點后也開始企穩,未來恐難以對CPI有更多正貢獻。

因此,隨著貨幣因素、需求因素、輸入性因素以及結構性因素對通脹的推動作用減弱,CPI漲幅下半年出現回落的概率較大,8月份將是CPI回落的起點。這很可能意味著債市開始出現階段性機會。

當然,周鳴表示,未來CPI漲幅能否順利進入下行通道,也存在著一些不確定影響因素――尤其是QE3。由于美國經濟疲軟,市場不時傳出QE3推出的呼聲,她判斷并不能排除QE3推出的可能性,但認為這個概率可能并不很高。

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