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農銀匯理投資副總監:轉型時代股票投資能力如何造就

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

不知不覺間,農銀匯理的權益類投資能力已走到了行業一線的位置。根據海通證券截至3季度末的統計,過去3年內,農銀匯理旗下主動型股票基金的平均收益率,位列同行60家基金公司的第二位,最近兩年內,排名為第四名,已穩穩進入整體業績的“第一集團”。

在行業大浪淘沙、各大公司團隊斗轉星移的過去3年里,農銀匯理何以乘勢崛起,走到行業前列?他們對當前宏觀經濟、市場風格特征又是如何認識的?更深層上,該公司的投資思想、團隊捏合、投研能力又是如何造就的?記者日前采訪了農銀匯理投資副總監曹劍飛。⊙記者弘文

中國股市將在“溫火”之間

農銀匯理近年的業績出色,相當程度與團隊對股市趨勢特征的把握能力相關。對于未來股市的前景和發展路徑,曹劍飛亦有其“框架型”的看法。

“總體上,我們認同股市不存在趨勢型行情的觀點。但隨著經濟轉型逐步推進,行業興衰起伏帶來的結構性機會將非常多。未來的市場會是專業化投資逐步勝出的年代。”曹劍飛說。

他說,從整體角度看,股市未來幾年繼續不溫不火的概率很大。一方面是基本面的挑戰仍存。另一方面,資金流動性的條件也不充分。

曹劍飛認為,A股市場的規模歷經過去幾年成長,規模已經相當龐大。比如,A股市場流通市值目前大概是16萬億左右,總市值23萬億上下,已不是當年“吳下阿蒙”了。

另一方面,場外資金的規模這幾年增長有限,從資金供需角度看,股市未來的可流入資金是有限的,對于股指的推動力也是有限的。市場所關注的龐大的流動性存量,在央行政策約束和影子融資體系逐步發展的環境下,可能流入股市的閑置資金也較為有限。從比例看,股市場外資金和場內市值的比例,不可能達到當年的優勢地位。A股市場不具備整體的資金推動型的大行情的可能。

除此以外,A股市場的基本面挑戰也不少。中國經濟的轉型已經進入“實質推進”階段。傳統增長模式的主導產業需要逐步縮減或退出。而新型產業尚在投入和成長期。這種時候,經濟的增速必定下臺階,目前的市場爭議點是在于“臺階要下多深”的問題。

因此,從基本面角度看,相當部分行業和個股會面臨“長期去產能、去庫存”的嚴峻局面。這亦給了A股市場過去的傳統的大市值行業以重要考驗。

“但從微觀角度看,行業與行業間分化加大,從行業、公司的角度,可以挖掘的機會不會少。過去幾年我們發掘并把握了一批TMT行業、醫藥行業、先進制造業的投資機會。未來在我們的優勢領域,繼續挖掘到優秀投資機會的可能也很大。”曹劍飛說。

宏觀背景與投資增速都不會很差

對中國宏觀經濟的把握,決定了許多行業和個股的興衰,亦決定不少團隊的前途命運。這方面,多年投資經驗的曹劍飛,自然有他的獨立判斷。

這一次,一貫審慎的曹劍飛得出的結論要比其他同業來的樂觀――他認為,未來幾年,中國經濟的增長速度有望在目前水平企穩。而不是如有些機構預料的那樣持續下臺階。

曹劍飛認為,中國經濟增速未來能夠企穩,主要是因為拉動經濟的投資這駕馬車,依然有繼續發揮的能力。

“這可以從兩方面說,短期內看,房地產的投資增速是有可能持續穩定在現有階段的。再加上基建投資仍有潛力可挖,可見的一年內,固定資產投資會保持一定的增速。”他說。

從深層次的增長模式角度,曹劍飛認為,拉動中國經濟穩定增長的城市經營模式,會被“新型城鎮化”的思維所取代,但是投資依然可以擔當經濟增長的主要力量。

在曹劍飛的理解,新型城鎮化與舊有的“經營城市”的思維,最大的差異點在于――首先,新型城鎮化更強調,整體規劃、跨區域協調。城市群的概念和跨地域的公共交通設施的建造,將會拓寬原有的單一城市的思維,開拓新的城鎮化空間。

另一方面,未來的城鎮化的步伐,會從過去簡單的拆舊造新、架橋修路轉變到綜合的公共服務的建立。包括就學、就醫、就業等綜合服務設施的設立和發展,物流、安防等都會成為新的城鎮化的一部分。這種更深層次的是“城鎮化”,將會令投資空間進一步加大,城市的資源統籌力度增大,經濟增長也就順理成章地加快了。

此外,對于未來投資的效率提升,曹劍飛也寄予一定的期望。他認為有兩個途徑可能促使,投資效率提升。一方面,利率市場化后,借貸利率的多元化、整體信貸利率水平的提升都會促使投資決策相對以前更加負責。一些信貸逐步轉化成直接融資后,對于融資主體而言,外部約束會增加。

另一方面,政府統籌發展的思維也在提升,打破行政藩籬、跨區域的整體規劃增多,也會促使投資效率提升,而這對經濟的長期增長是有好處的。

“三位一體”的研究模式

市場有機會,猶其需要更好的把握。這方面,實實在在的考驗著每一支投資團隊的神經。投研模式的調整和嬗變,是過去幾年行業間的熱門話題。農銀匯理想來也不意外。

曹劍飛認為,投研團隊的決策和研究模式,必須順應整個市場的發展,隨著市場和行業發展而逐步深化。“從大的方面而言,靈活、有效的投研風格,一直是我們追求的目標。深化對公司和市場的認識,推行集中和深度的研究,一直是我們大的方向。”

在投資上,曹劍飛表示,農銀匯理追求的是分散化決策,盡量讓每位基金經理在合規的前提下盡展各自所長。

“投資總監對于基金經理的重點持股方向,不做硬性的要求,鼓勵基金經理發揮個人投資風格。”曹劍飛認為,每個基金經理的投資風格和擅長之處不同,發揮所長是非常重要的。另外,從團隊而言,多元和專業化的整體風格也更有益。

但在研究方面,農銀匯理強調有效而深入的“重拳出擊”。比如,近幾年對投資團隊貢獻較大的通訊電子行業,農銀匯理就配備了兩名專職的行業研究員進行日常跟蹤。此外,重點公司有基金經理積極參與研究和公司調研的協作,上述所有成果,會定期地在部門層面的重點公司研討會上進行交流和考評。

上述整合打通的“投研混合組”的模式,是保障農銀匯理從2010年的萊寶高科開始,到2011年的長盈精密,和2012年的歐菲光和碧水源等一系列牛股成功被把握的重要組織條件。

另外,在重點投資主題上,農銀匯理也強調集中力量做深度調研的必要性。

以今年上半年農銀匯理團隊重點把握的一個重點上市公司為例,農銀匯理顯示通過派遣研究力量赴海外進行國際比較研究,捕捉產業鏈的發展動向。到組織投研團隊深度集中調研產業鏈,形成全面的行業認識。再到專職研究員的日常跟蹤,“三位一體”的研究模式,確保對公司的重點信息全覆蓋,也把投研團隊整體對于該行業的認識達到深入的水平。

用曹劍飛的話說,“現在的投資不需要浮光掠影的調研,在重點行業上,農銀匯理是通過動員投研整個團隊的力量,來做出深度來的。”

而只有“有深度的研究”才能保障“有質量的投資”。

曹劍飛簡歷

具有9年證券業和基金業從業經歷,統計學碩士、經濟學碩士,具有基金從業資格。歷任長江證券公司證券投資總部分析師,泰信基金管理有限公司研究部、華寶興業基金管理有限公司研究部高級研究員,華寶興業先進成長開放式證券投資基金的基金經理助理。現任農銀匯理基金管理有限公司投資副總監、基金經理。

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