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機構也在搏傻?中郵基金高換手率頻繁交易調查75842

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

2007年10月15日,中郵創業基金旗下的中郵優選基金以215.47%凈值增長率在所有開放式基金中排名第一,高業績的背后,中郵基金交易頻繁問題也引起爭議。

據調查,作為一個短期之內管理資產規模迅速壯大的新公司,中郵基金仍有管理上的疏漏,而大規模、小管理也是目前整個基金業面臨的最大挑戰。

交易問題是關鍵

雖然三個季度就取得了215%的超增長業績,中郵優選仍被業內質疑,交易問題是關鍵。

交易頻繁是中郵優選的典型特征,中郵優選在2006年9月28日成立,從9月29日開始建倉,截至11月1日基金持倉比達到60%以上,符合基金契約的要求。自11月1日開始中郵優選進入高頻率交易期,到2007年3月30日,其累計交易量與基金資產凈值平均值達到606%,折合年周轉率為1450%。從2007年初截至2007年6月底,此基金換手率也高達358.02%,折合年周轉率超過600%。

除了交易頻繁外,基金買賣股票沒有持續一貫的邏輯。從2006年9月29日到2007年3月6日,買賣股票中市值與凈值比超過5%的股票有17只,其中交易頻繁的超過一半。

中國聯通()(股吧,行情,資訊)是被中郵優選多次交易股票之一。從2006年10月到2007年3月初,中郵優選共交易18筆,其中買入8筆,賣出10筆。

讓人懷疑的有兩次交易:第一次是從2006年10月17日到11月16日,基金買入中國聯通,持有市值與基金凈值比為5.67%,僅一個交易日后,即11月20日,基金開始賣出,前后態度反差巨大。第二次是從2007年2月27日,基金對中國聯通開始空倉,而第二天,即2月28日又開始買入。

基金在西飛國際、上海機電的交易更為頻繁,從2006年10月17日到2007年1月下旬,西飛國際估計共交易52筆,買入30筆,賣出22筆;從2006年12月18日到2007年3月初,上海機電被交易48筆,其中買入26筆,賣出22筆。

類似中國聯通、上海機電、西飛國際這樣無理由、且頻繁交易的股票還有上海醫藥、振華港機、中信證券等,很多股票都屬于公司高位資產配置類個股,但基金經常會第一天買入,第二天就賣出。

“如此高的換手率,不排除與券商作交易的可能,中郵基金作為一家新基金公司,在發行新基金時不排除對一些券商作出一些承諾。”一些業內人士分析。

資料顯示,公司第一大股東為首創證券,其他三個股東為國家郵政局、北京長安投資有限公司、中泰信用擔保有限公司。而從2006年9月29日至2006年底,中郵基金為第一大股東――首創證券貢獻了68萬傭金,各券商傭金合計共475萬;從2007年初到2007年6月30日,公司應付傭金超過2800多萬,為首創證券貢獻傭金達到506萬。

大規模小管理

在2006年,中郵創業基金公司是行業內小基金公司發展的樣本。

中郵基金在2006年5月8日成立,在2006年8月22日發行第一只基金――中郵優選,成立時規模僅15.88億。

成立后,借助股市市場的良好態勢,通過集中投資,自2006年9月29日開始建倉到2006年年底,中郵優選基金凈值增長率為36.69%。

2007年中郵基金開始鋒芒畢露。截至2007年10月15日。中郵優選基金凈值增長率為215.47%,基金規模也超過了200多億。且由于第一只基金高收益的示范效應,8月中旬,當中郵發行旗下第二只基金――中郵核心成長時,遭遇了近600億申購資金的瘋狂追捧,遠遠超過中郵核心150億規模配售上限。

中郵基金管理規模迅速增長到400億,但大規模背后是投研體制、管理體系、營銷體系的不健全。

在投研體系上,首先表現為中郵的操作風格日漸激進。2006年底、2007年第一季度和2007年第二季度,基金持有股票比例分別為85.79%、88.44%和87.96%,與此同時,凈值增長率標準差(反映基金投資波動性)不斷增大,從2006年9月29日到2006年底為1.27%,而根據2007年中報,過去六個月、三個月、一個月標準差分別為2.48%、2.38%、2.82%,越是靠后基金波動越大。

風格激進還體現在基金獲取收益的主要途徑是股票差價買賣。截至2006年底,公司股票差價買賣為3.04億,而2007年上半年為26億,期間基金無債券差價買賣收入。另外,基金投資行為與其契約不符,中郵優選自稱“采用戰略資產配置為主的配置策略”,戰略資產配置為中長期(一年以上)。但基金在一些持倉比例超過7%的股票上卻頻繁買賣,經常發生第一天和第二天相反的操作。

其次,基金投資缺乏報告支持。從2006年10初到2007年3月,中郵優選有30只股票已經交易入庫但卻沒有公司研究報告的支持。另外,一些股票入庫的時間和報告不匹配,比如G特變,公司在2006年10月已經交易入庫,但是報告在2007年3月3日才提供;南方匯通(8.34,-0.31,-3.58%)早已交易,在2007年2月份提供的入庫建議書,其支持報告是2004年10月30日光大證券的研究快報。

“股票入庫的時間和報告不匹配,只能被解釋為公司已經購買了一些股票之后,為了應付而搞些報告來支持,說明基金公司的投研體系很隨意。”一些基金研究人員分析。

最后,公司持倉比例控制有問題。在8月份,中郵基金市場部總監唐澍明解釋,中郵優選持有股票市值比凈值低于8%,但是在2007年1月4日,公司持有上海機電最高市值比凈值達到8.03%。與招募說明說中“嚴格風險管理制度和流程,保障基金資產的安全和投資者的利益”不符。

除了投研體系,中郵基金公司管理上也有問題。在公司的中郵核心優選股票型證券投資基金招募說明書及歷次年報中披露,其基金經理為許煒先生,但是公司投資總監彭旭一直擔任具體投資工作。

另外,高層頻繁變動,例如公司創業元老――分管投資副總王文博,和分管銷售的副總茅云江都選擇公司運營后不久就離開,現在市場再次傳出公司投資總監彭旭辭職的消息。成立1年多來,公司管理層變化巨大。

機構在搏傻

中郵基金并不是獨有現象。

由于2006年基金業普遍的高業績,基金業規模迅速膨脹。2006年底,中國基金資產規模達到8557億元,而到目前基金業管理資產總規模已經超過3萬億,其中“類中郵現象”比比皆是。

推動基金規模增長最大因素就是高業績。以中郵為例,從2007年初到2007年3月底,中郵優選凈值增長率為42.41%,此時基金規模接近40億;5月中旬,中郵優選總回報率超過了100%;截至6月底,中郵優選規模已達到88.66億;8月9日,中郵核心優選今年以來的投資回報率為158.45%,基金規模開始超過200億。

但基金公司做大規模時卻忽視了管理,轉債門事件就是典型案件。2007年8月14日,上電轉債停止交易和轉股,未轉股的轉債將全部被凍結,上市公司將按照102.76元每份的價格贖回全部未轉股的上電轉債,其中竟然有三家國內大型的基金公司沒有在最后交易日賣出或實施轉股,三家基金公司旗下的五只基金被上市公司行使贖回權,致使基金資產受損合計為2200萬元。

而且,為了做高業績,更多的基金選擇高位搏傻,不斷變化投資理念,推波助瀾,相互拉抬股票價格。例如目前國內股票市場第一高價股――中國船舶(股吧,行情,資訊)已經到了300多元的高位,市盈率早超過基金的估值水平,但基金還在找各種理由買賣。

在頻繁買賣中,基金交易風格出現類莊股特征,重要表現就是交易過于頻繁,例如在2006年業內多數基金公司年周轉率在300%到800%,在2007年達到極致。今年上半年基金平均換手率達到236%,行業內增長第一基金華夏大盤精選換手率達到256%。

由于基金持有市場市值占整體市場比例超過40%,所以基金頻繁交易助長了市場的漲跌,而市場的漲跌加劇了更多基金去做波動,基金成為攪動市場波動率變化的“壞孩子”。

這些已經引起市場和監管層的注意,據悉管理層已對一些高交易基金經理進行調查,并且已經禁止一些基金做持續申購,10月12日,各大基金公司負責人還在京舉行會議,共議市場流動性風險。

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