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交銀基金史偉:市場底部隱現

標簽 庫存 回購 
2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

在連續地加息以及上調存款準備金率之后,我們終于看到央行在宏觀調控上下了重手,1月份貨幣信貸的投放環比都出現了大幅下滑,尤其是M2環比數據已經降低到歷史平均水平以下。

另外1月份無論是CPI還是PPI的環比數據都出現了從高點回落的跡象,但從絕對水平上看依然不低,因此至少在短期內我們還看不到宏觀調控放松的可能,股市趨勢性上漲的機會短期內可能還看不見。1月份我們也看到7天回購利率曾一度大幅上升到8%以上,事后看貨幣信貸的數據也證明1月份的流動性確實已經非常緊。

然而好的一面是通脹環比數據已經開始回落,隨著宏觀調控的持續,未來通脹數據還將進一步回落,并且隨著緊縮政策的持續,我們預計通脹很可能比去年末預期的低。因此,無論是實際的流動性還是市場對于流動性的預期,1月份可能都是最緊的時刻。那么市場估值的底部可能也就是在1月份。

因此,在通脹水平還沒有完全控制住的情況下,雖然嚴厲的宏觀調控可能還將持續一段時間,但根據歷史經驗來看,只要嚴厲的宏觀調控再多持續1-2個月,宏觀經濟就將面臨下行風險,屆時出現通脹回落的概率將會很大。等到通脹回落到較低的水平時,經濟“保增長”的目標將成為重點,這就意味著宏觀調控可以開始放松了。因此只要通脹回落到較低水平,今年下半年市場就有可能復制2010年下半年出現趨勢性上漲的投資機會。

綜上所述,我們對市場的判斷是短期依然維持震蕩市,但市場底部已經隱現,震蕩市維持的時間取決于宏觀經濟見底與通脹回落的時間。

我們認為接下來宏觀經濟可能面臨下行風險,但預期下行的時間和空間都不會很大,主要原因有三點:一是上輪經濟過熱的程度并不嚴重,我們看到之前幾個月無論工業增加值還是固定資產投資的數據都不像以往經濟過熱時那樣高,這意味著經濟好的時候企業投資并不過剩,那么企業累積的庫存也就不算多,因此在經濟下行時去庫存的壓力就不大;二是通脹已經開始出現下行跡象,通脹下降得越快,宏觀調控持續的時間和力度也就越小;三是目前的外部環境是金融危機以來最好的,出口好于2008年底和2010年中期“保增長”時的出口,因此經濟下滑時相對于2008年底和2010年中期僅靠內需時要更加容易實現“保增長”。

我們據此判斷接下來宏觀經濟下行的時間和空間可能都不會很大,那就意味著宏觀經濟在幾個月之后可能很快也將見底,而市場上漲機會出現的時間將會領先于宏觀經濟見底,那就意味著我們現在就需要開始為接下來的進攻做準備了。

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