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【2013期貨團隊評選】東航期貨:油粕比存在回升機會

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

操作建議:

根據我們對豆油和豆粕長期、短期走勢以及油粕比值,油粕比季節性因素的綜合分析,后期豆粕上漲動能將逐漸衰竭,后期豆粕主要將呈現震蕩走低的趨勢;而豆油在第四季度則進入利多多發期,繼續反彈的概率依然較大。

結合以上分析,我們認為油粕比值近期將開始反彈,我們選擇做多1401豆油空1401豆粕的套利組合。按照壓榨利潤的組合,可進行買入1份1401豆油,賣出2份1401豆粕。

建議以當前比值(豆油/豆粕:2)入場,入場資金為總資金的30%,止損設置在比值下破1.9時止損。第一目標位為2.1,到達目標位后,可根據當時形式選擇獲利或選擇止損上移。

1、當前油粕比處于歷史性低位,存在季節性套利機會

豆油、豆粕同屬于大豆的下游產品,價格長期也存在著極高的相關性長期走勢趨同,但由于它們下游消費領域的不同以及消費呈現不同的季節性規律,給投資者提供了套利操作機會。冬季是豆油的消費旺季,豆油需求的上升為豆類市場提供支撐。四季度北美與國內大豆短期集中上市供應增加,同時飼料需求處于季節性消費淡季豆粕相對走弱。后期豆油相對豆粕走強將是四季度的總基調,從而形成了買豆油拋豆粕的季節性套利機會。

圖1:豆油活躍合約與豆粕活躍合約歷史價比走勢

從歷年的油粕價比走勢來看,四季度油粕比反彈為大概率事件,呈現震蕩走強趨勢。當前價比處于歷史較低水平,考慮到季節性消費規律,可關注后期豆油1401與豆粕1401價比回歸帶來的套利性機會。

2、豆油消費旺季到來對價格提振作用明顯

圖2:全國:豆油港口庫存

單位:萬噸

由于國慶中秋雙節臨近,市場小包裝成品油的需求量增大,而之后將陸續迎來散裝油的備貨期,近期豆油交易的規模和持續性都比較客觀,有利于行情繼續上揚,同時,近期豆油庫存出現小幅下滑,棕櫚油庫存均較前期也有一定下滑。據統計當前全國豆油港口庫存達82.75萬噸,棕櫚油113.52萬噸,尤其是8月底以來庫存下降速度較快。四季度是豆油消費旺季,后期天氣轉冷,棕櫚油的消費減少,市場將逐步加大對豆油的需求量,庫存或存在進一步下降。

3、通脹壓力減弱油廠挺油意愿或有所增強

圖3:

CPI與現貨價

中國國家統計局9月9日公布的數據顯示,中國8月CPI年率上漲2.6%,受豬肉、蔬菜價格和原油等大宗商品價格上漲的推動,中國下半年CPI漲勢還會走升,四季度存在漲破3%的可能,但物價壓力總體在可控范圍之內。由于通脹壓力的減弱油廠挺油意愿或有所增強。

何況,CBOT新年度的大豆價格出現了大幅上漲,這也將直接提升中國國內油廠的大豆進口成本。出于對壓榨利潤的考慮,后期隨著進口大豆成本的提高,油廠提高豆油出廠價格的可能性加大。

4、能源市場持續高位運行,對豆油的提振作用較為明顯

近期受地緣政治以及美國8月非農就業不及預期降低美聯儲減債的預期,原油價格持續上漲,美原油期貨連續創出年內新高。近期在敘利亞局勢、OPEC供給形勢仍嚴峻情況下,油價高位運行格局難以轉變。長期來看油脂類當中豆油與原油的價格相關性較強,受原油長時間維持高位的影響,豆油期貨必將受到提振。

另一方面,棕櫚油價格開始回升,將提振豆油價格。當前國內主要港口24度棕櫚油現貨報價穩定在5600元/噸左右,9月進口成本為6361,,1月進口成本為6285,進口價格的高位令現貨市場整體得到支撐,這將提高國內棕櫚油貿易融資的成本,對后市價格構成支撐。

5、替代品菜粕已經先于豆粕價格回落

圖4:期貨收盤價(活躍合約)

9月以來,國內菜粕現貨價格依然處于高位,但上漲勢頭有所減緩,期貨市場近月價格也已經累計回調200元/噸。進入10月后,隨著春菜粕的大量上市、進口油菜籽的集中到港,以及水產養殖業對菜粕的需求減弱,國內菜粕現貨供應緊缺的現狀將逐步好轉,期貨與現貨價格或進一步走低。雖然短期豆粕的回調幅度較小,但其他粕類的弱勢格局將拖累豆粕價格。

6、豆粕已進入階段性高點

圖5:壓榨利潤:進口大豆:山東

通常,大豆壓榨效益由大豆成本和油粕價格共同決定。不過,作為食用用途的豆油,其地位近年來已出現明顯下降。因此,在大豆成本受制于國際市場、豆油實際上作為副產品的情況下,豆粕的價格走勢往往在很大程度上決定著大豆壓榨效益的變化。反過來,壓榨效益變化也可能在某種意義上預示著豆粕未來的價格走勢,當壓榨效益較好時,油廠開工率高,豆粕供應充裕,價格就會受抑。近期,隨著豆粕價格連續上漲,港口進口大豆壓榨利潤再次沖高,其中以青島港分銷進口大豆測算的理論壓榨收益已超過180元/噸,處于近兩年來的絕對高位水平,接近今年2月份近200元/噸的階段高點;而今年5月初壓榨收益虧損超過250元/噸,壓榨收益的提高刺激了油廠加工積極性高漲。在此情況下,其將壓制豆粕價格,如果不考慮其他因素的變化,可初步判斷,豆粕價格已進入階段高點。

7、操作建議

根據我們對豆油和豆粕長期、短期走勢以及油粕比值,油粕比季節性因素的綜合分析,后期豆粕上漲動能將逐漸衰竭,后期豆粕主要將呈現震蕩走低的趨勢;而豆油在第四季度則進入利多多發期,繼續反彈的概率依然較大。

結合以上分析,我們認為油粕比值近期將開始反彈,我們選擇做多1401豆油空1401豆粕的套利組合。按照壓榨利潤的組合,可進行買入1份1401豆油,賣出2份1401豆粕。

建議以當前比值(豆油/豆粕:2)入場,入場資金為總資金的30%,止損設置在比值下破1.9時止損。第一目標位為2.1,到達目標位后,可根據當時形式選擇獲利或選擇止損上移。

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