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七種模式備戰國債期貨

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

東海證券固定收益部諶世光

市場近期對于國債期貨的關注再度升溫。作為利率市場化進程中的里程碑式品種,國債期貨推出將提高債券市場(特別是利率品)定價效率,增強市場流動性,促進銀行間和交易所市場的互聯互通,推動利率市場化進程以及金融創新發展,對于機構投資者固定收益投資以及理財業務開展具有重大意義。

具體到投資業務,國債期貨相關的主要投資模式包括:其一,方向性交易,可以作為現券投資的替代,具有可以方便做空、資金占用少、費率低、流動性好的優勢,但由于存在高杠桿,因而適合風險偏好較高的投資者。

其二,套期保值以及久期調整,這將是機構投資者的主要參與模式,除了對債券持倉進行套保外,還可以對債券發行承銷進行套保。

其三,期現套利交易(基差交易),這是市場最感興趣的業務模式,主要分為買入基差交易和賣出基差交易,需要注意的是,與股指期貨期現套利不同,國債期貨期現套利基差不是簡單的線性函數,其中隱含了利率期權價值,這在定價時需要予以考慮。

其四,期限利差交易以及信用利差交易,分別是對國債期限利差和信用品相對國債的信用利差進行投機交易。例如,預期國債收益率曲線即將陡峭化,可以買入3年期國債,同時賣出國債期貨(久期目前接近7年);預期企業債與國債信用利差即將收窄,可以買入企業債,同時賣出國債期貨。

其五,跨品種統計套利,目前可行的策略為國債期貨與利率互換進行統計套利交易,例如當互換價格相對偏低時,可以通過買入互換(付固收浮)的同時做多國債期貨來鎖定品種利差。但需要注意的是,和前面的期限利差、信用利差交易類似,由于不存在制度上保證的收斂機制,因而可能期貨到期時,投資組合仍然浮虧,面臨被迫展期或者止損。

其六,跨期統計套利,即進行不同期限國債期貨合約之間的跨期交易,可采用程序化交易完成,此種模式在股指期貨交易市場已經被廣泛采用,而且競爭非常激烈。跨期套利也會面臨近期合約到期不收斂問題,屆時可以考慮展期或者期轉現。

其七,做市交易,國債期貨推出為做市商對沖存貨風險提供了非常方便的對沖工具,有利于提高做市商做市報價的積極性,增加其承接能力,縮小雙邊報價點差,這也意味著屆時市場(特別是利率品)流動性將更好,價格透明度也將更高,預計固定收益相關的做市業務將隨著國債期貨推出而蓬勃發展。

為了順利開展上述投資業務,特別是套利、做市這種對技術要求比較高的投資業務,機構投資者需要抓緊籌備,特別是重點解決以下關鍵問題:

首先,如何將場內場外交易進行整合,提升交易機會的發掘以及捕獲效率,需要制定配套的業務制度來保證。

其次,如何對投資組合精細管理,例如,套利以及相關策略交易需要對持倉組合進行精細劃分,需要在交易時就進行邏輯標識,必須得有專業系統進行管理。

第三,如何加強專業投資人員的培養,衍生品投資不同于傳統投資,需要投資人員對衍生品的風險收益特征具有充分認知,對交易機會具有獨特的敏感性。

最后,如何進行風險控制,包括對復雜投資組合(包含期貨、互換等衍生品)的風險量化分析;對交易員授權安排,太緊影響業務開展,太松則增加風險。

(本文來源:中國證券報?中證網)

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